联亚药业所处市场规模数据前后矛盾，部分产品超核定产能生产

南通联亚药业股份有限公司主营缓控释高端仿制药的企业，该公司曾于2022年申报科创板，后于2024年主动撤回材料，2025年转战创业板。经历两轮问询回复、联亚药业再次站在资本市场门口。

公开信息披露显示，琥珀酸美托洛尔缓释片是联亚药业第一大收入来源，2024年境内销售收入2.91亿元，占公司制剂收入约为50%，但招股书引用同一咨询机构灼识咨询数据出现明显冲突，数据逻辑无法自洽。

根据该产品2024年境内收入2.91亿元、市场占有率6.4%推算，国内市场规模约45.47亿元；但招股书正文直接引用灼识报告称当年市场规模仅22.3亿元，两套数值相差超23亿元，差异幅度超100%。同时，2022年发布的申报稿中，灼识预测2025年国内市场49.9亿元；而本次创业板上会稿同一家机构预测仅23.3亿元。

另据数据披露，报告期内，琥珀酸美托洛尔缓释片境外收益分成连续三年为负，2023年-1103.00万元、2024年-1280.57万元、2025年-1490.53万元，亏损补偿规模逐年扩大。招股书披露，联亚药业与美国独家经销商Ingenus约定，销售终端产生净利润双方五五分成，经销商亏损时联亚药业需要补足对应损失。

数据显示，公司对Ingenus销售收入常年占总营收55%以上，海外业务高度单一依赖。对此有市场质疑，公司海外业务实质亏损，仿制药海外价格战下长期“越卖越亏”模式能否持续；同时，公司也未披露更换海外经销商、重新协商分成补偿条款的成熟方案，没有备选海外渠道打破当前亏损循环。

此外，招股书披露的产能产量表显示，胶囊生产线核定年产能1.76亿颗，2023年产量1.94亿颗（产能利用率110.17%）、2024年2.53亿颗（143.88%）、2025年2.45亿颗（139.12%），连续三年大幅超负荷生产。但招股书未将长期超负荷生产列为重大合规风险，未披露整改扩产、补充环评、新增产线的具体落地计划。