邓普顿：油价暴跌对新兴市场的影响

　石油输出国组织及其盟国 （OPEC+） 的谈判破裂以及沙特阿拉伯随后大幅下调官方售价，标志着四年来在石油战略领域的团结与协作出现中断。在全球经济增长因新型冠状病毒蔓延而下降之际，引发了一场价格战， 加剧了石油市场需求放缓的影响。

　　油价暴跌令海湾合作委员会 （GCC） 国家可能首当其冲。根据国际货币基金组织的数据，这些国家需要油价在每桶 45 美元至 100 美元之间变动，才能达到财政收支平衡点。在非洲，尼日利亚似乎在这种环境下面临的货币贬值风险最大。在拉丁美洲，墨西哥有石油生产商 Pemex 担负相当大的债务，这些将难以偿还。但墨西哥政府的杠杆率相对较低，因此任何干预都应该是可控制的。而在巴西，政府在整个经济领域的改革努力，包括特别关注石油行业的资产私有化和去杠杆化，应能减轻一些负面影响。我们认为油价暴跌对亚洲的影响最大，大多数亚洲国家/地区是石油和天然气的净进口国。对于印度和中国等大国而言，油价下跌将在很大程度上支撑经常账户和货币，同时缓解通胀压力，从而产生支持性的货币政策。此外，较低的能源成本直接刺激了消费者和大多数企业。在新兴市场以外，美国页岩油行业的平均成本高于当前油价，同时信贷市场的融资已经持续疲软。尽管美国页岩油在过去已经证明具有弹性，但当前的油价暴跌可能会导致更多石油巨头进行合并和全面收购，反过来推动投资者更加关注对股东的回报，而非产量增长。这种动态可能会影响到所有高成本生产商：巴西、墨西哥湾、北海的海上油田和项目，以及加拿大的油砂。

　　我们认为，在需求长期疲软和供应持续过剩的推动下，油价持续走低是一种尾部风险。我们预计，今年第二和第三季度，全球油价将在每桶30 美元左右徘徊，但我们认为，油价在年底前可能回升到每桶40 至50 美元，之后可能在每桶50 至60 美元范围内保持常态。在一些有较低油价贝塔系数的企业当中，以我们看好的一家俄罗斯企业为例，它受益于强劲的资产负债表和慷慨的股息政策，反映出最近几年企业治理的显著改善— 我们估计，在油价每桶30 美元的情况下，该企业的弹性自由流收益率为6%。我们对中国和泰国的上游企业也持积极看法。我们认为，它们都是高质量及高效率的企业，而防御性资产负债表或来自天然气生产的收益支撑了股息。

　　总括而言，尽管市场近期出现负面反应，但对绝大多数新兴市场而言，无论是以人口、GDP 还是市值来衡量，都将从油价暴跌中受益。在新型冠状病毒导致的经济增长放缓的环境下，油价下跌对更广泛的资产类别构成重大的额外刺激，亚洲地区尤其如此。我们的投资组合主要定位于以国内市场为导向的消费者和科技企业，以及世界领先的半导体制造商 — 它们都将从能源成本下降中受益。

　　(本文作者介绍：邓普顿投资顾问有限公司是美国华尔街的一家证券公司，全称富兰克林邓普顿投资顾问有限公司。主要投资保守型股票。公司於1947 年由Rupert H. Johnson, Sr. 在纽约创办。)