专项基金监管趋严，一级市场回归产业投资本源

2026年以来，一级市场专项基金显著升温。由于资金投向确定性强的单一项目、基金规模较小、投资效率较高，专项基金成为不少VC/PE机构抢抓优质项目的有效方式。证监会近日发布的《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》，从投资经验、资产规模、出资门槛等方面提高了自然人有限合伙人（LP）投资专项基金的门槛。业内人士分析，监管目标是“扶优限劣”，让真正懂产业、做投资的机构留下，让单纯靠套利、赚通道差价的机构出局。

新监督管理办法提出，如果一只基金80%以上的实缴规模投向单一标的等专项基金常见标的，自然人LP需同时满足多项条件，包括4年以上相关投资经历、家庭金融资产不低于1000万元、家庭金融净资产不低于600万元、单只基金投资不低于100万元，并具备相应风险识别和承担能力。除募资端外，备案端的变化同样明显，有机构反映专项基金备案周期显著拉长，反馈问题增多；部分机构已收到指导，原则上不允许同一管理人同时提交两只专项基金备案申请。托管环节也在变化，不同银行对自然人LP人数的尺度并不一致，有的要求控制在15个左右，有的甚至要求只能有5个。

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值得注意的是，门槛提高的同时，市场对专项基金的需求并未降温。相比盲池基金，专项基金投向明确，LP在出资前就能看到底层项目，可以围绕具体标的进行判断；在明星项目融资窗口期普遍较短的背景下，其灵活优势也较为明显。退出环节同样清晰，项目退出后可直接清算。专项基金资金集中投向单一项目，天然缺乏组合分散效果，一旦项目判断失误，LP可能直接承担较大损失，这也是监管提高投资门槛的重要原因。

受访人士认为，监管并非否定专项基金的市场价值，而是要防止其异化为通道工具、募资包装工具和套利工具。